【研究报告内容摘要】
供给侧改革转向,需求重回主导。我国煤炭行业经过三年多的供给侧改革后,去产能的主要目标已基本完成,后续在巩固去产能成果的基础上,政策重心已全面转向加快先进产能建设及保障产量平稳释放,供应端扰动明显弱化,煤价重回需求主导。
国内供给温和扩张,进口弹性调节。一方面,目前正处于原煤产量扩张初期(2016年至今),后续产量增速大概率放缓,产量整体将呈现温和扩张的态势。我们在对目前所有口径公布的在建矿井建设情况逐一进行核实、分析后,预计2020年净释放产量约9700万吨(未考虑资源枯竭)。
一方面,受近期国内煤价大幅下跌影响,内外贸煤价差迅速缩小,外贸煤性价比降低,预计2020年进口总量稳中有降,缩至3亿吨以下。
动力煤、焦煤供需格局整体仍将延续宽松,看好焦炭2020年q1~q2供需错配行情。
动力煤:2020年供需仍将延续宽松,高库存对短期价格形成压制,而市场化电价机制将对中长期价格形成压制,预计港口动力煤价格运行区间为520~560元/吨,中枢继续下移至540元/吨附近。
焦煤:“内外价差+高库存”挤压利润空间,2020年焦煤中枢小幅下移。我们预计2020年国内炼焦煤供需继续保持平稳,但受海外需求偏弱影响,焦煤内外价差较大,总库存处绝对高位,后续或挤压内矿利润空间,价格仍存在一定的下行空间(悲观情形下约200元/吨)。
焦炭:我们认为环保限产大概率维持柔性,但考虑到明年是十三五收官之年,亦是很多政策目标的兑现期,山东、江苏等地焦化去产能执行力度大概率加强,若山东1686万吨焦化产能压减目标能顺利实施,明年q1~q2焦化行业大概率出现供需错配现象,从而带动焦炭价格大幅上涨。
投资策略。建议关注三个方面:一是考虑到目前周期龙头普遍显著折价,在利率趋势下行的背景下,看好盈利稳定、高股息龙头的价值重塑,重点关注中国神华、陕西煤业;二是关注充当山西能源革命排头兵的山煤国际;三是关注焦炭05合约的逢低做多机会,重点关注山西焦化、金能科技。
风险提示:在建矿井投产进度超预期,新建矿井项目批复加速,需求超预期下滑,国外煤价大幅下跌,上网电价大幅下调,焦化去产能力度不及预期。

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