2018年4月17日，据知情人士透露，在美股上市的阿里巴巴(美股baba)、百度(美股bidu)和京东(美股jd)三家互联网公司预计最快将于今年6月以cdr方式回归a股。届时，三家公司将成为第一批回归a股的互联网巨头企业，另一巨头企业腾讯尚未在此列。“独角兽”企业回归a股是2018年两会期间重要的议题。两会结束不久后于2018年3月30日，中国国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，该政策意见的提出为独角兽企业送去a股上市利好，打开了一扇通往中国资本市场的大门，助力我国资本市场的规范化、市场化和国际化。
一、政策助力，明确为batj回归a股铺路
近年来，在我国经济实力不断增强及国际化地位不断提升和资本市场规范发展的影响下，国家重视对a股市场的完善建设，2018年两会期间，如何支持创新企业a股上市、把境内独角兽企业留在境内资本市场、为境外上市独角兽企业“回a”铺路等问题引发热议。而3月30日，中国国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》为独角兽企业送去a股上市利好。
随着行业的转型升级和创新发展的驱动，《意见》指出支持创新型企业在境内发型上市，同时完善政策吸引优秀企业回归a股。积极推动属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的发展，并针对企业的实际情况，明确了已在海外上市企业和非上市企业的a股上市要求。
并通过了百度、阿里巴巴、腾讯、京东、携程、微博(美股wb)、网易(美股ntes)以及香港上市的舜宇光学8家首批可以通过cdr（中国存托凭证）a股上市的企业名单。
图表1：《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》政策解读
资料来源：前瞻产业研究院整理
batj公司在我国指百度、阿里巴巴、腾讯和京东4家互联网公司，作为早期的初创企业，其公司的经营波动较大，而我国a股市场对上市企业的基本要求要保证连续三年盈利和同股同权等强制条件，一些列条件的约束使得当时需要融资发展的互联网企业选择海外上市，通过公司业务的发展壮大，现阶段batj的股价市值已经占据重要的市场份额，以腾讯市值最高达到3.34万亿元，阿里巴巴紧随其后也超过3万亿。
图表2：截止至2018年3月batj市值（单位：亿元，%）
资料来源：前瞻产业研究院整理
batj作为我国优势的互联网企业，其业务范围、经营状况都在国内占有绝对的竞争优势，但是受制于前期我国a股上市的严格的限制，其被迫纷纷于美国上市，美国资本市场随较为完善，但是国内企业的海外上市会受到国际大环境的影响存在较大的不稳定性。而batj作为国内甚至全球互联网企业的代表，公司的经营模式相对规范且成熟。几大公平回归a股将对资本市场的规范发展和价值投资理念的培育产生积极的影响，此外，促进上市公司的规范化发展，促进企业的优胜劣汰，培养竞争意识的同时，为促进我国a股市场化和国际化的发展提供了较大的推动力。
图表3：batj回归a股对a股的影响
资料来源：前瞻产业研究院整理
二、企业关注，海外股回归成为众多企业的选择
由于国内企业对海外资本市场制度、经济等的理解差异性较大，自2015年年中以来，中概股回归的队伍不断扩大。前期其回归a股的主要途径以私有化回归、借壳上市和ipo为主，cdr（中国存托凭证）回归模式为企业的回归提供了支持。
近年来，大部分企业通过私有化的模式海外退市，以期经过几年的积累进行国内资本市场的上市发展，而上市过程中借壳上市其流程时间相对较短及简化的影响也成为众多回归企业上市的重要选择方式。最近最为典型的海外回归a股上市的企业莫过于360。2015年360完成私有化，2年后于2017年11月宣布借壳江南嘉捷回归a股上市。其余多家企业大多已经完成私有化，但尚未在a股实现上市计划。
图表4：2014-2017年年顺丰控股（002352）营业收入占比及增速变化分析（单位：亿元，%）
资料来源：前瞻产业研究院整理
三、ipo规模提升，a股市场跨越式发展
在我国经济全球化发展战略的促进下，部分企业开始拓展国外业务，并针对企业自身的业务及经营情况谋求海外市场上市融资。2011-2017年中国企业全球资本市场中ipo的总体数量不断增加，募资规模有所缩减。2017年，全球中企ipo大幅增长，达到了2011年以来的最高值，远超近年平均水平。尽管数量实现井喷，但募资规模仅出现微幅增长。至2017年我国企业在全球资本市场首次公开发行企业达到598家，共募集资金3468亿元，平均募资金额在6亿元左右，较2014年的规模明显下降。
截止至2018年前2个月，中国企业全球资本市场ipo企业68家，共募集资金448.02亿元。
图表5：2011-2018年中企全球资本市场ipo规模（单位：亿元，家）
资料来源：前瞻产业研究院整理
相比于国内企业全球资本市场的公开发行情况看，2017年在新股发行常态化，监管层持续加快审核，提高审核速度的影响下；中国企业境内资本市场公开发行募集资金的企业也在不断的增加，当年a股市场ipo数量实现跨越式增长，增幅高达92.07%，是近年来首次突破400大关，共有436家企业在国内资本市场进行ipo发行，公募集资金2301亿元，单笔平均募集金额约为5.3亿元，低于全球市场的单笔融资金额，至2018年前2个月，共发生27笔ipo融资事件，融资金额291.7亿元。
图表6：2011-2018年中企境内资本市场ipo规模（单位：亿元，家）
资料来源：前瞻产业研究院整理
受中小型企业上市活跃影响，港股创业板新股数量增加，超大型新股数量下滑，整体融资规模缩小。香港新股市场正逐渐演变为吸引潜在高增长中小企业的融资地。2017年，港股市场中企ipo数量提速增长，创近年新高；同时募资规模最近三年出现连续下跌，2017年降幅达到41.01%。截止至2018年2月，我国企业在香港资本市场共完成147.71亿元的ipo融资。
图表7：2011-2018年中企香港资本市场ipo规模（单位：亿元，家）
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从不同板块的ipo数量看，在我国资本市场规范发展及加速审批的影响下现阶段，国内资本交易市场是国内企业的重要选择场所，国内资本市场ipo企业数量占比高达72.91%，而海外资本市场ipo数量占比仅为27.09%。可见本土企业对国内资本市场的认同和信心。
在国内资本市场中，上交所是企业ipo资金募集的重要选择场所，2017年国内企业上交所ipo数量占比达到35.79%，而深交所创业板和主板及中小板的企业ipo数量占比分别为23.58%和13.55%。
考虑不同资本市场的融资规模，与各资本市场上市企业数量有较为明显的直接关系，但是在国内经济发展提振的影响下，国内ipo融资规模占比较大，上交所融资规模占比为39.69%，深交所创业板的融资规模占比为25.17%。相比于国内资本市场的融资规模，包含港交所及美国和澳洲股市的总体融资规模占比仅为27.09%。
图表8：2017年中企ipo数量交易板块分布（单位：%）
资料来源：前瞻产业研究院整理
图表9：2017年中企ipo规模交易板块分布（单位：%）
资料来源：前瞻产业研究院整理
四、vc/pe获发展，单笔融资规模增加
相比于ipo资本市场，vc/pe可以看成是企业初始发展过程中的重要的资金来源的补充。
前瞻产业研究院《2018-2023年中国资产管理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，近年来随着创业热潮的不断发展，vc/pe的投融资逐渐成为新兴企业争抢的方向。而2012-2017年vc/pe市场募资基金数量呈现“倒u型”的发展特征，以2015年的开始和完成数量最多，当年的完成数量达到2352项。2015年后，创新企业数量有所下降，至2017年vc/pe市场募资基金开始和完成数量均为1000项以内，截止至2018年2月市场募集基金的开始和完成数量分别为167项和73项。
图表10：2012-2018年我国vc/pe市场募资基金数量（单位：项）
资料来源：前瞻产业研究院整理
与融资数量进行比较可以看出，2012-2017年vc/pe市场募资基金的规模在不断的增加，而各年的开始规模均较完成规模高，表现为其基金募集的资本有效性还应不断增强。总体来看，至2017年vc/pe市场募资基金的但是完成规模仅为1969亿元。而当年募集基金的开始规模高达4908亿元，由此可见，未来资本市场的发展vc/pe应在前期对欲融资项目进行长期、细致的考察和评估。
图表11：2012-2018年我国vc/pe市场募资基金规模（单位：亿美元）
资料来源：前瞻产业研究院整理
五、监管趋严，国内资本市场发展前景广阔
1、监管趋严，促进市场规范发展
近年来，防范金融风险、重塑市场秩序成为国家资本市场关注的关键问题。加强并购重组监管、调整完善再融资政策、规范上市公司股东和董监高股份减持行为、推进实施投资者适当性管理制度等，紧紧围绕风险防范、稳定市场发展进行资本市场的监管。两会期间国家对独角兽企业a规回归的关注和《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》政策的支持，在监管和政策的同步支持下，规范化成为未来我国资本市场的主要发展趋势。
2、活力增强，资本市场发展前景被看好
2017年是互联网金融整治、监管升级的一年，同时也是资本市场活跃的一年。随着我国各业技术水平的不断提升，企业自主研发创新能力的不断增强，推动了国家经济的发展。在各企业创新发展模式的过程中，资本市场的规范化发展为企业的发展提供资金支持，同时企业创新能力的增强也为资本市场的发展增强活力，两者相互促进，在政策促进、规范发展、企业活力增强的影响下，国内资本市场将会不断向着规范化、市场化和国际化的方向转变。
本文源自前瞻产业研究院
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